三機(jī)構(gòu)研報:“內(nèi)整合+外跨界”打通數(shù)字出版全產(chǎn)業(yè)鏈！
發(fā)布日期：2016-10-10
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發(fā)布日期：2016-10-09
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作者：未知
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來源：長江傳媒
一、長江證券2016年9月5日研報: <<盈利快速增長，轉(zhuǎn)型升級及新業(yè)務(wù)態(tài)勢積極>> 事件描述公司近期發(fā)布2016年中報，上半年共實現(xiàn)營收72.52億元，同比增長170.52%；實現(xiàn)歸屬凈利3.01億元，同比增長19.82%；扣非后歸屬凈利2.99億元，同比增長80.94%；基本每股收益0.25元，同比增長19.05%。事件評論業(yè)績符合預(yù)期，貿(mào)易業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)喜人業(yè)績增量。公司傳統(tǒng)出版、發(fā)行業(yè)務(wù)整體保持穩(wěn)健態(tài)勢，發(fā)行業(yè)務(wù)收入同比增長1.62%，出版業(yè)務(wù)同比略有下降。而物資貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模的大幅擴(kuò)張成為公司業(yè)績增長的新動力，上半年該部分共實現(xiàn)收入59.11億元，同比增加高達(dá)461.73%，隨著該業(yè)務(wù)逐漸走上正軌，預(yù)計未來有望持續(xù)貢獻(xiàn)可觀收益。同時，公司通過控制銷售費用、管理費用等，實現(xiàn)降本增效，期間費用率從去年同期的17.05%持續(xù)下降至6.78%，助力業(yè)績增長。幼教版塊快速成長，產(chǎn)業(yè)鏈完善及全國擴(kuò)張態(tài)勢積極。公司旗下少兒社控股公司愛立方成功掛牌新三板，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入4088.73萬元，同比增加128.55%，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤457.58萬元，同比增長872.73萬元實現(xiàn)扭虧為盈。愛立方課程與玩教具銷售收入的大幅增長并大力推動全國擴(kuò)張，另一方面幼兒園運營質(zhì)量持續(xù)改善，招生人數(shù)持續(xù)上升，公司幼兒教育產(chǎn)業(yè)鏈布局未來成長空間值得期待。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級，未來海外布局或?qū)⒅档闷诖?。一般圖書出版發(fā)行領(lǐng)域，公司旗下新華集團(tuán)完成36個分公司的41 家特色書店改造升級的項目申報，評審?fù)ㄟ^25個建設(shè)項目，已建成9 家特色書店，未來將持續(xù)擴(kuò)張。同時“書店+國旅”、“書店+同濟(jì)堂”、“圖書+咖啡+沙龍+文創(chuàng)”等創(chuàng)新模式均在試點推進(jìn)中。公司與阿里巴巴合作開發(fā)的長江云全民閱讀機(jī)已完成開發(fā)測試，正面向市場營銷推廣。公司在數(shù)字板塊并購方面已對40余家標(biāo)的進(jìn)行了多輪考察與篩選，未來進(jìn)一步的合作空間值得期待，同時公司上半年積極探索海外合作及投資項目，未來有望成為新業(yè)務(wù)亮點。維持“買入”評級。公司盈利水平持續(xù)提升，同時業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級前景看好，發(fā)展態(tài)勢積極。我們預(yù)計公司2016/2017 年eps分別為0.48元、0.57元，對應(yīng)當(dāng)前股價8.42元,PE分別為17.54倍、14.77倍，維持買入評級。二、2016年9月9日中泰證券研報:<<深入布局教育行業(yè)，打通數(shù)字出版全產(chǎn)業(yè)鏈>>出版?zhèn)髅綐I(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，大宗商品貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)?？焖偬嵘?。公司是湖北省最大的國有出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)， 占有湖北省中小學(xué)教材獨家發(fā)行權(quán)。 公司正在進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，已初步形成一個數(shù)字產(chǎn)業(yè)園區(qū)、三大基礎(chǔ)信息化系統(tǒng)、五大骨干數(shù)字創(chuàng)新應(yīng)用平臺的數(shù)字化創(chuàng)新運營體系，整體而言，公司教育出版業(yè)務(wù)比較穩(wěn)定。公司依托原有的物資公司開展大宗商品貿(mào)易業(yè)務(wù)， 主要是紙張、印刷耗材等物資銷售。公司大宗商品業(yè)務(wù)將保持快速增長態(tài)勢， 預(yù)計2016-2018年公司大宗商品業(yè)務(wù)營業(yè)收入將分別達(dá)到136.43、163.71、 180.08億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入比例依次為76.97%、78.00%、77.56%。公司深入布局教育業(yè)務(wù)， 開創(chuàng)新的利潤增長點。受益于“互聯(lián)網(wǎng)+”政策，在線教育強(qiáng)勢崛起。在政策環(huán)境、社會環(huán)境和技術(shù)環(huán)境的推動下，在線教育市場將會繼續(xù)保持高速發(fā)展的狀態(tài)，預(yù)計2017年內(nèi)在線教育市場規(guī)模有望達(dá)到2800億元，移動在線教育市場規(guī)模有望達(dá)到30億元。 政策環(huán)境促進(jìn)在線教育崛起，社會環(huán)境需要在線教育崛起，技術(shù)環(huán)境加快在線教育崛起。深耕幼教產(chǎn)業(yè)，規(guī)模有望迅速擴(kuò)大。為做大做強(qiáng)幼教業(yè)務(wù)，公司重組海豚寶貝，設(shè)立愛立方公司，公司已在新三板掛牌。當(dāng)前愛立方收入主要來自幼兒課程、幼兒玩具和連鎖幼兒園三塊，幼教云平臺處于用戶培育階段。 幼教產(chǎn)業(yè)迎來蓬勃發(fā)展的黃金時期，我們預(yù)計愛立方2016-2018年主營業(yè)務(wù)收入將分別達(dá)到0.91、1.37、1.94億元，公司凈利率大約在12%左右， 2016-2018年凈利潤依次為1092、1644、2328萬元，占公司凈利潤比例依次為2.05%、2.70%、3.28%。? 拓展線上渠道，開啟k12教育增長空間。 愛立方積極實踐“互聯(lián)網(wǎng)+”的營銷模式，下屬博盛公司大力打造“長江傳媒K12在線教育綜合服務(wù)平臺”。 長江傳媒作為湖北省最大的教育出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)，擁有大量的線下教育資源， 可以通過在線教育平臺擺脫傳統(tǒng)教育資源受地域限制的弊端，覆蓋更多的學(xué)生數(shù)量，從而獲得大量的用戶流量和收入分成，協(xié)同作用十分明顯，大幅提升公司教育資源的利用效率。大力拓展版權(quán)延伸業(yè)務(wù)，打通數(shù)字出版全產(chǎn)業(yè)鏈。投資領(lǐng)域多元化，主動謀求跨界發(fā)展。從投資領(lǐng)域看，長江傳媒不僅涉及傳統(tǒng)主業(yè)的深化，更進(jìn)一步涉及影視行業(yè)、數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)教育等相關(guān)產(chǎn)業(yè)。公司通過股權(quán)投資有效整合配置集團(tuán)資源，主動謀求跨界發(fā)展、轉(zhuǎn)型升級，有助于提升公司知名度和市場影響力。? 大力拓展版權(quán)延伸業(yè)務(wù)，實現(xiàn)IP價值最大化。長江傳媒擁有長江中文網(wǎng)這個核心發(fā)動機(jī)，為公司開展數(shù)字閱讀和版權(quán)延伸提供了內(nèi)容和技術(shù)上的保障。公司可以大力發(fā)展版權(quán)延伸業(yè)務(wù)，在 IP 全產(chǎn)業(yè)鏈運營方面實現(xiàn)縱向發(fā)展。公司在圖書資源和影視作品方面具備很好的協(xié)同潛力，具備較大的成長空間。? 盈利預(yù)測與投資建議：考慮到公司大宗商品業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大，在線教育整體處于35%以上的增長速度，我們預(yù)計公司 2016-2018年實現(xiàn)營業(yè)收入177.24/209.87/232.19億元，實現(xiàn)凈利潤5.34/6.10/7.10億元，EPS為0.44/0.50/0.58 元，我們給予2017年出版?zhèn)髅桨鍓K22倍估值，對應(yīng)市值109億元，大宗商品業(yè)務(wù)板塊22倍估值，對應(yīng)市值21億元，幼教板塊75倍估值，對應(yīng)市值12億元，公司合計估值142億元， 對應(yīng)目標(biāo)價格11.7元，推薦買入。三、2016年6月13日光大證券研報:<<“內(nèi)整合+外跨界”，打造全新文化平臺>> 主業(yè)穩(wěn)中有升，轉(zhuǎn)型升級加速進(jìn)行長江傳媒出版股份有限公司是湖北長江出版集團(tuán)有限公司控股的文化上市公司，主營業(yè)務(wù)包括書刊雜志、電子出版物的出版、發(fā)行和印刷，以及物資銷售業(yè)務(wù)，目前公司正在積極向影視行業(yè)、數(shù)字出版行業(yè)、教育行業(yè)、健康產(chǎn)業(yè)及金融投資領(lǐng)域跨界發(fā)展。在主營業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升的基礎(chǔ)上，積極整合內(nèi)部資源轉(zhuǎn)型升級。長期“政策紅利”護(hù)航，短期教材省內(nèi)獨家發(fā)行優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯長期來看，公司在政策紅利下提前布局幼教潛在市場。“二胎政策”開放，中國第四次人口高峰即將到來，公司提前布局教育各子行業(yè)把握了市場時機(jī)，具有前瞻性。另外，國企改革背景下30 萬億國有資產(chǎn)有望入市，公司作為優(yōu)秀國有企業(yè)，出現(xiàn)在湖北國企改革概念股名冊中。短期來看，公司緊跟“十三五”發(fā)展規(guī)劃，提出“強(qiáng)化內(nèi)容制作，多出精品佳作”的內(nèi)容戰(zhàn)略；發(fā)揮教材產(chǎn)品省內(nèi)獨家發(fā)行優(yōu)勢，擴(kuò)大教輔類產(chǎn)品銷售范圍；挖掘渠道變現(xiàn)價值，精準(zhǔn)定位細(xì)分行業(yè)。內(nèi)生需求為公司拓展數(shù)字出版、在線教育新業(yè)務(wù)增添動力2015 年公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異主要因為大宗商品貿(mào)易發(fā)展和期間費用率降低?？紤]到公司經(jīng)營的穩(wěn)定性，物資貿(mào)易毛利率較低且存在季節(jié)性風(fēng)險和存貨跌價風(fēng)險，在原主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，拓展新業(yè)態(tài)逐漸成為公司保持市場競爭力的核心。目前，公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型節(jié)奏加快，重點打造了數(shù)字教育“云”和數(shù)字閱讀“云”，已開拓了幼教龍頭品牌——愛立方，另外通過股權(quán)投資的資本紐帶有限整合集團(tuán)資源，投資領(lǐng)域涉及影視行業(yè)、數(shù)字出版行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)以及大健康行業(yè)。估值與評級公司主營業(yè)務(wù)處于平均估值水平較低的傳統(tǒng)新聞出版行業(yè)，我們預(yù)計開拓數(shù)字出版、在線教育新業(yè)務(wù)將會帶動股價提升。另外，公司作為國企改革概念股，內(nèi)生和外延催化劑助推公司轉(zhuǎn)型升級。我們預(yù)測2016-2018年EPS分別為0.42/0.52/0.58，對應(yīng)PE分別為20/17/15倍。我們給予2016年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價10.5元，首次覆蓋給予增持評級。
